Piso de margen

El piso de margen garantiza que los portafolios mantengan un requisito de margen mínimo incluso cuando, en el análisis de escenarios, las posiciones con cobertura se compensan entre sí.

Descripción general

El margen basado en escenarios puede subestimar el riesgo cuando:

• Los spreads parecen perfectamente cubiertos pero tienen riesgo dependiente de la trayectoria
• La gamma se acelera cerca del vencimiento más rápido de lo que capturan los escenarios discretos
• Los supuestos de correlación dejan de cumplirse durante movimientos extremos

El piso funciona como respaldo: un margen mínimo que se aplica sin importar cuán favorable resulte el análisis de escenarios.

Cómo funciona

El piso de opciones del margen de portafolio usa una base de payoff terminal, calculada por separado para cada activo subyacente y vencimiento:

1. Neteo de contratos coincidentes: Las cantidades long y short se netean solo cuando coinciden el activo subyacente, el vencimiento, el strike y el tipo de opción.
2. Cálculo de la base aislada: Se suma el strike multiplicado por la cantidad neta en short de los grupos restantes de opciones call y put en short.
3. Revisión de la cola de las call: Si la cantidad total de opciones call es neta en short, las pérdidas terminales potenciales no tienen límite a medida que sube el spot. Se conserva la base aislada completa para ese grupo de vencimiento.
4. Reconocimiento de pérdidas acotadas: En caso contrario, se calcula el payoff intrínseco con signo del grupo con un spot terminal de cero y en cada strike. Se toma la mayor pérdida en efectivo, o cero si ningún payoff es negativo, y se usa el menor valor entre esa pérdida y la base aislada.

Las primas se excluyen de esta base de payoff terminal. No hay crédito de piso entre distintos vencimientos ni entre activos subyacentes.

$$\text{Piso de opciones} = \sum_{u} \text{floor\_factor}_{u} \times \sum_{e} \text{Base}_{u,e}$$

Aquí, $u$ identifica el activo subyacente y $e$ el vencimiento. El requisito de margen final de la posición es:

$$\text{Margen} = \max(\text{Riesgo de escaneo}, \text{Piso de opciones}) + \text{Sobrecargo gamma}$$

El piso es una contingencia porcentual, no un tope de pérdida máxima sobre el margen. El riesgo de escaneo de escenarios se sigue aplicando por completo cuando supera el piso. Las órdenes abiertas que pueden ejecutarse de forma independiente reservan tanto su riesgo individual como cualquier protección de piso existente que sus ejecuciones podrían eliminar. Una compra no ejecutada no puede proteger una venta que se puede ejecutar de forma independiente. Las patas de un combo se evalúan en conjunto, pero órdenes combo separadas pueden ejecutarse de forma independiente. Las ejecuciones parciales deben dejar financiadas las órdenes restantes.

Contingencia de opciones

Activo subyacente	Factor de piso	Se aplica a
Cada activo subyacente listado	1.5%	Suma de las bases de piso por vencimiento

Producción usa un único factor de piso para todos los activos subyacentes, incluidos los subyacentes de renta variable. Los valores vigentes están en Parámetros de riesgo de PM.

Ejemplo: Diez opciones call de BTC en short con strike 100,000 y cinco opciones call de BTC en long con strike 105,000, todas con el mismo vencimiento, dejan cinco opciones call netas en short en la cola superior. La base aislada completa se mantiene en $1,000,000, lo que da un piso de $15,000 al 1.5%. Las opciones call en long pueden reducir el riesgo de escaneo, pero no reducen la base de piso de este grupo.

Sobrecargo gamma de corto plazo

Las opciones en short con más de cero y como máximo 48 horas hasta el vencimiento tienen un cargo adicional por aceleración de gamma. Producción usa la forma de crédito por spread de este sobrecargo.

Las patas se agrupan por activo subyacente, vencimiento y tipo de opción. Las opciones call nunca compensan opciones put. Para cada grupo, con cantidad neta $q_K$ en cada strike $K$:

$$\text{Short bruto} = \sum_K \max(0, -q_K) \qquad \text{Short neto} = \max\Big(0, -\sum_K q_K\Big)$$ $$\text{Emparejado} = \text{Short bruto} - \text{Short neto}$$ $$\text{Sobrecargo} = k \times S \times \text{Short neto} + \min(k \times S \times \text{Emparejado},\; L)$$

• $k$ es el factor de recargo (1%) y $S$ es el spot.
• $L$ es la mayor pérdida terminal del grupo, evaluada con un spot terminal de cero y en cada strike del grupo.
• Una cola de opciones call neta en short no recibe crédito. Si el grupo de opciones call es neto en short, las posiciones short emparejadas también pagan el $k \times S$ completo.
• Las órdenes abiertas cuentan para el sobrecargo, por lo que una orden short en espera cerca del vencimiento se cobra como si se hubiera ejecutado.

El sobrecargo nunca supera el 1% del spot por contrato short bruto y nunca es inferior al 1% del spot por contrato short neto. Se aplica sobre el mayor valor entre el piso y el riesgo de escaneo.

Como el sobrecargo se suma encima, a un spread de corto plazo se le puede cobrar más que su pérdida máxima. Está previsto un tope de riesgo definido (V3) que limite esos libros a su pérdida máxima, pero todavía no está vigente; consulte Parámetros de riesgo de PM.

Parámetros

Parámetro	Descripción	Valor
option_floor_factor	Porcentaje de la base de piso por vencimiento	1.5%
gamma_kicker_factor	Sobrecargo por contrato short, como fracción del spot	1.0%
expiry_threshold	Ventana de tiempo para el sobrecargo gamma	48 horas
Forma del sobrecargo gamma	Cómo se acreditan las posiciones short emparejadas	Crédito por spread
Órdenes abiertas	Incluidas en el piso y el sobrecargo	Sí

Ejemplos

Ejemplo 1: Short strangle

Posición: Short 1 opción put de BTC 90,000 + Short 1 opción call de BTC 110,000, mismo vencimiento Spot: $100,000

$$\text{Base aislada} = \$90{,}000 + \$110{,}000 = \$200{,}000$$ $$\text{Piso} = 0.015 \times \$200{,}000 = \$3{,}000$$

La cola de opciones call neta en short conserva la base aislada para todo el grupo de vencimiento. El margen es de al menos $3,000 más cualquier sobrecargo gamma, y puede ser mayor cuando domina el riesgo de escaneo.

Ejemplo 2: Posición cerca del vencimiento

Posición: Short 5 opciones call de BTC 100,000 que vencen en 24 horas Spot: $100,000

$$\text{Piso} = 0.015 \times \$100{,}000 \times 5 = \$7{,}500$$ $$\text{Sobrecargo gamma} = 0.01 \times \$100{,}000 \times 5 = \$5{,}000$$ $$\text{Margen mínimo} = \$7{,}500 + \$5{,}000 = \$12{,}500$$

Ejemplo 3: Spread con cobertura

Posición: Short 10 opciones call de BTC 100,000 + Long 10 opciones call de BTC 105,000, mismo vencimiento Spot: $100,000

$$\text{Base de pérdida terminal} = (\$105{,}000 - \$100{,}000) \times 10 = \$50{,}000$$ $$\text{Piso} = 0.015 \times \$50{,}000 = \$750$$

Las opciones call no tienen una cola superior neta en short, por lo que la pérdida terminal acotada reduce la base de piso de $1,000,000 a $50,000. El margen es el mayor valor entre el riesgo de escaneo y el piso de $750, más cualquier sobrecargo gamma de corto plazo.

Si este spread estuviera dentro de las 48 horas previas al vencimiento, las diez posiciones short quedan emparejadas con las long, así que el sobrecargo es min(1% × $100,000 × 10, $50,000) = $10,000. La pérdida terminal de $50,000 del spread es mayor que el cargo completo, por lo que el crédito no lo reduce en este caso. Un spread más estrecho sí obtiene una reducción real; consulte Ejemplos prácticos de margen PM. Las patas en distintos vencimientos no reciben crédito por spread.

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Véase también:

• Margen de portafolio: Cálculo de margen basado en escenarios
• Ejemplos prácticos de margen PM: Piso y sobrecargo en cálculos completos
• Margen estándar: Margen solo para opciones