Basis y operaciones de basis
El basis es la diferencia entre el precio de un derivado (futuro o swap perpetuo) y el precio spot del activo subyacente. En cripto, el basis más vigilado es el que existe entre los swaps perpetuos y el spot. Las operaciones de basis aprovechan esta diferencia para capturar rendimiento mientras cubren el riesgo direccional.
Basis = precio del derivado - precio spot. Cuando el perpetuo cotiza por encima del spot, el basis es positivo (prima). Cuando cotiza por debajo, el basis es negativo (descuento). La magnitud del basis refleja la demanda de apalancamiento del mercado.
Cálculo del basis
El basis porcentual es:
El basis y la tasa de financiamiento están estrechamente relacionados. La tasa de financiamiento es el mecanismo que hace converger el basis hacia cero con el tiempo. Cuando el basis es positivo, el financiamiento positivo (los longs pagan a los shorts) genera presión vendedora sobre el perpetuo y lo empuja de vuelta hacia el spot. Cuando el basis es negativo, el financiamiento negativo (los shorts pagan a los longs) tira del perpetuo hacia arriba. En estado estable, el basis anualizado se aproxima a la tasa de financiamiento acumulada.
Qué mueve el basis
El basis del swap perpetuo depende del equilibrio entre la demanda larga y la corta:
Basis y tasa de financiamiento
En los swaps perpetuos, la tasa de financiamiento es el mecanismo que mantiene el precio del perpetuo atado al spot. Cuando el basis es positivo, el financiamiento es positivo (los longs pagan a los shorts), lo que empuja gradualmente el precio del perpetuo hacia abajo, hacia el spot. Cuando el basis es negativo, el financiamiento es negativo (los shorts pagan a los longs) y tira del precio del perpetuo hacia arriba.
La tasa de financiamiento se deriva directamente del basis. Un basis mayor produce una tasa de financiamiento mayor y, con ello, una atracción más fuerte hacia el spot.
El basis es el costo del apalancamiento
Cuando el basis es alto, los longs pagan un precio elevado por mantenerse largos. Ese costo aparece como pagos de financiamiento en cada periodo de financiamiento (cada 8 horas en la mayoría de los exchanges, cada hora en Hyperliquid). Un basis anualizado del 30% significa que los longs apalancados pagan en la práctica un 30% anual por el privilegio de mantener su posición. Este es el precio que el mercado cobra por la demanda de apalancamiento.
Basis típico por activo
Cada activo tiene un perfil de basis estructuralmente distinto según sus características de oferta y demanda.
BTC
Basis más ajustado
- Basis anualizado típico: 5-15% en mercados alcistas
- El mercado de perpetuos más líquido, con los spreads más ajustados
- El basis se comprime rápido tras los picos
- El arbitraje institucional mantiene el basis bajo control
ETH
Basis moderado
- Basis anualizado típico: 8-20% en mercados alcistas
- Algo más amplio que BTC por su mayor beta
- El rendimiento de staking añade un piso al basis
- Puede desacoplarse del basis de BTC en eventos propios de ETH
Altcoins
Basis más amplio
- Basis anualizado típico: 15-50%+ en mercados alcistas
- Menos líquidos, spreads más amplios, más volátiles
- El basis puede mantenerse elevado durante semanas en ciclos de euforia
- Mayor riesgo de cascadas de liquidación que estrechan el basis con rapidez
El basis durante eventos de mercado
Leer el basis como señal de mercado
Aunque nunca opere el basis directamente, su nivel le dice algo útil sobre las condiciones del mercado:
| Nivel de basis | Qué señala |
|---|---|
| Muy positivo (>15% anual) | Demanda larga agresiva. Los traders están dispuestos a pagar un costo alto por el apalancamiento. Suele verse cerca de máximos locales. |
| Positivo moderado (5-15% anual) | Sesgo alcista sano. Demanda de apalancamiento sostenible. |
| Cercano a cero | Equilibrio. Sin convicción fuerte en ninguna dirección. |
| Negativo | Miedo o cobertura. Dominan los shorts. Puede señalar capitulación cerca de mínimos. |
El basis es sentimiento prospectivo
A diferencia del precio, que muestra lo que ya ocurrió, el basis muestra lo que los traders están dispuestos a pagar ahora mismo por exposición futura. Un basis en alza con el precio plano indica que la convicción se está acumulando. Un basis que se desploma durante un rally indica que los longs apalancados están saliendo o siendo liquidados.
Basis frente a tasa de financiamiento
A veces se usan basis y tasa de financiamiento como sinónimos, pero son cosas distintas:
Basis
La diferencia de precio
- Se mide en dólares o en porcentaje
- Foto del precio del perpetuo menos el precio spot en un momento dado
- Puede anualizarse para comparar entre periodos
- Cambia de forma continua con los precios de mercado
Tasa de financiamiento
El mecanismo de pago
- Se mide en porcentaje por periodo (p. ej., 0.01% cada 8h)
- Se deriva del basis pero incluye lógica de amortiguación y límites
- Se paga o cobra a intervalos fijos (1h, 4h u 8h según el exchange)
- Sirve para anclar el precio del perpetuo de vuelta al spot
El basis impulsa la tasa de financiamiento, pero la relación no es lineal. La mayoría de los exchanges aplican un límite para evitar tasas de financiamiento extremas y añaden un componente de tasa de interés. El resultado es que la tasa de financiamiento converge hacia el basis con el tiempo, pero no coincide exactamente con él en ningún periodo concreto.
💡 Consejo: Intenta responder cada pregunta por tu cuenta antes de revelar la respuesta.
Fungibilidad y convergencia
El basis debe converger a cero al vencimiento. Esta es la garantía fundamental que hace posible el basis trading: un futuro y su activo subyacente son el mismo activo al vencimiento, así que sus precios deben ser iguales en ese momento. Los swaps perpetuos no tienen un vencimiento único, pero el mecanismo de la tasa de financiamiento crea una presión de convergencia continua.
Por qué la convergencia tiene que ocurrir
Al vencimiento, un contrato de futuros se liquida contra el precio spot (o un índice derivado de él). Si el futuro cotizara por encima del spot en la liquidación al vencimiento, usted podría comprar spot, vender el futuro y entregar con una ganancia sin riesgo. Si cotizara por debajo, lo contrario. Los arbitrajistas imponen esta identidad.
En los perpetuos, el mecanismo es indirecto: los pagos de financiamiento encarecen mantener posiciones que alejan el perpetuo del spot. Un basis positivo significa que los longs pagan a los shorts, lo que incentiva vender el perpetuo. Un basis negativo significa que los shorts pagan a los longs, lo que incentiva comprar. La tasa de financiamiento es el motor de la convergencia.
Cuándo falla la convergencia
La convergencia puede fallar temporalmente en condiciones extremas:
- Insolvencia del exchange: si el exchange no puede honrar la liquidación (como en el caso de FTX), el futuro y el spot divergen de forma permanente. El arbitraje nunca estuvo libre de riesgo, porque dependía del exchange como contraparte.
- Manipulación de la liquidación: si el índice de liquidación puede manipularse, el futuro converge a un precio distorsionado. Por eso los exchanges usan índices multifuente con filtrado de valores atípicos.
- Fallos de entrega: en los mercados tradicionales de materias primas, los fallos de entrega física rompen la convergencia. En cripto, la liquidación en efectivo elimina este riesgo, pero introduce en su lugar el riesgo de manipulación del índice.
- Circuit breakers y suspensiones: si se suspende la negociación en una plataforma pero no en otra, las dos patas de una operación de basis pueden divergir sin remedio hasta que se reanude la negociación.
La convergencia es una apuesta de contraparte
Toda operación de basis que depende de la convergencia es, implícitamente, una apuesta sobre la solvencia y la integridad del mecanismo de liquidación. El basis en sí puede parecer dinero gratis, pero la convergencia que lo entrega depende de una infraestructura que no está garantizada. Las operaciones de basis en FTX fueron rentables justo hasta el momento en que dejaron de valer nada.
Arbitraje de opciones mediante el basis
Los traders de opciones usan el basis para encontrar errores de precio mediante la paridad put-call. El vínculo es el precio forward.
La paridad put-call establece:
Pero en cripto, la "S" relevante a menudo no es el precio spot: es el precio forward implícito en el mercado de futuros o perpetuos. Si el basis es grande, el forward difiere materialmente del spot, y las opciones valoradas sobre el spot parecerán mal valoradas frente a las opciones valoradas sobre el forward.
El arbitraje: si las opciones se valoran con el spot mientras el forward real (spot + basis) es más alto, las opciones call estarán baratas y las opciones put caras en relación con el valor justo basado en el forward. Un trader puede:
- Comprar las opciones call baratas
- Vender las opciones put caras
- Vender el forward en corto (mediante futuros o perpetuo)
Esto fija la diferencia de paridad usando el precio forward correcto. La ganancia proviene del tratamiento inconsistente que el mercado da al basis entre opciones y futuros.
Arbitraje de calendar spreads
Para activos con futuros listados en varios vencimientos, la estructura temporal de los precios de futuros debería reflejar el costo de carry entre vencimientos. Cuando no lo hace, surgen oportunidades de arbitraje de calendar spreads.
La estructura temporal normal
En un mercado normal, los futuros de vencimiento lejano cotizan con prima frente a los de vencimiento cercano, lo que refleja el valor temporal del dinero y el costo de mantener la posición:
Cuando el spread real entre vencimientos se desvía de este valor teórico, la diferencia puede capturarse.
Aprovechar las anomalías de la estructura temporal
Una anomalía en la estructura temporal es un spread anormal entre dos vencimientos contiguos. Aparecen cuando:
- Desequilibrio de oferta y demanda en un vencimiento concreto: un gran agente de cobertura traslada su posición de un vencimiento a otro y distorsiona temporalmente el spread.
- Revalorización por eventos: un evento importante (halving, decisión sobre un ETF, resolución regulatoria) cae entre dos vencimientos. El futuro cercano puede no reflejar el evento mientras el lejano sí, lo que crea un spread anormal.
- Diferencias de liquidez: los contratos lejanos poco líquidos pueden estar mal valorados simplemente porque no hay suficientes participantes operándolos para imponer el valor justo.
La operación: compre el vencimiento relativamente barato y venda el relativamente caro. Espere a que el spread se normalice. La ganancia es la convergencia del spread hacia su valor teórico, sin importar hacia dónde vaya el activo subyacente.
Riesgos de los calendar spreads
Los calendar spreads tienen menos riesgo que los futuros direccionales porque las dos patas compensan la mayor parte del movimiento de precio. Sin embargo, no están libres de riesgo:
- Margen en ambas patas: usted deposita margen en dos contratos de futuros, lo que inmoviliza capital.
- El spread puede ampliarse antes de estrecharse: si la distorsión obedecía a un factor fundamental que usted no consideró, la pata barata puede seguir barata.
- Riesgo de roll: si necesita cerrar una pata antes que la otra, tendrá exposición direccional temporal.
- Cambios en la tasa de financiamiento: en los calendar spreads basados en perpetuos, los cambios en las tasas de financiamiento alteran el carry esperado y pueden convertir un spread favorable en desfavorable.
Relacionado:
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- Beta y alfa - Medición de la exposición y del exceso de rendimiento
- Desapalancamiento automático - Riesgo de ADL en operaciones de basis
- Opciones frente a perpetuos - Diferencias estructurales entre ambos instrumentos
- Índices de miedo y codicia - Indicadores de sentimiento
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- Estructura temporal - La estructura temporal de la volatilidad y sus paralelos con la estructura temporal de los futuros