Futuros perpetuos

Un futuro perpetuo es un contrato de futuros sin vencimiento. Ofrece exposición lineal y apalancada a un activo subyacente sin una fecha de liquidación fija, y utiliza un flujo de caja periódico (funding) en lugar de un roll para mantenerse anclado a su precio de referencia.

Los perpetuos son el derivado dominante para las altcoins y para todo lo que queda fuera del pequeño grupo de activos con mercados de opciones listadas profundos. En Hyperliquid, representan la mayor parte del open interest y del volumen diario en todas las clases de activos que admite el venue. El contrato es simple en su especificación y denso en consecuencias, así que vale la pena entender qué es lo que realmente tiene en cartera.

La idea central

Un futuro listado estándar tiene un último día de negociación. Antes de ese día, el trader cierra la posición o la traslada (roll) al contrato del mes siguiente. El vencimiento es lo que obliga al precio del futuro a converger con el spot: en la liquidación al vencimiento, el futuro y el activo subyacente tienen que valer lo mismo.

Un futuro perpetuo no tiene último día de negociación. Por lo tanto, ese mecanismo de convergencia desaparece. Algo tiene que reemplazarlo, o el precio del perpetuo se alejará de su referencia.

Ese algo es el funding: un pago periódico entre posiciones largas y cortas, dimensionado según la diferencia entre el precio negociado del perpetuo (el mark) y su precio de referencia (el oráculo). Cuando la diferencia es positiva, los longs pagan a los shorts. Cuando es negativa, los shorts pagan a los longs. En ambos casos, estar del lado equivocado de la diferencia cuesta dinero, lo que le da a alguien un motivo para tomar el lado contrario.

Estado del financiamiento:

Financiamiento positivo: El perp opera por encima del spot. Los longs pagan a los shorts. Este mecanismo empuja el precio del perp de vuelta al spot porque el lado que "gana" la divergencia tiene que seguir pagando por ello.

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La definición en una frase

Un futuro perpetuo es una exposición lineal y apalancada a un precio de referencia, en la que el funding reemplaza al roll como el mecanismo que devuelve el mark hacia la referencia.

Los cuatro precios de un perpetuo

Un perpetuo tiene cuatro precios que usted necesita entender, y no todos son el mismo número.

Precio	Qué es	De dónde proviene
Precio mark	La última operación en el libro de órdenes del venue	Matching en vivo en el venue
Precio índice / oráculo	La referencia que el perpetuo debe seguir	Publicado por el venue (mediana ponderada de precios spot de CEX, una mezcla de curva o un feed provisto por un builder)
Precio justo	El mark suavizado por una EMA de ventana corta, usado para los controles de liquidación	Calculado localmente por el venue
Última tasa de financiamiento	La tasa pagada en el intervalo de funding más reciente	Derivada del índice de prima durante el intervalo

La prima es la diferencia entre el mark y el oráculo, normalmente expresada en puntos básicos:

$$\text{prima} = \frac{\text{mark} - \text{oráculo}}{\text{oráculo}}$$

Si la prima es positiva, el perpetuo cotiza por encima de su referencia. Si es negativa, por debajo. La prima es el dato que determina el funding.

Mecánica de las posiciones

Long vs short

Un perpetuo tiene dos lados. Cada posición larga abierta en el venue se compensa con una posición corta abierta equivalente. El OI total largo es igual al OI total corto en todo momento.

Lado	Gana cuando	Paga funding cuando
Long	El mark sube	La prima es positiva (mark > oráculo)
Short	El mark baja	La prima es negativa (mark < oráculo)

A diferencia de las opciones, el payoff es lineal en ambas direcciones. Un movimiento del 10% al alza le da a la posición larga un 10% (multiplicado por el apalancamiento); un movimiento del 10% a la baja le cuesta a la posición larga la misma cantidad. No hay convexidad incorporada.

Apalancamiento y margen

Los perpetuos permiten a los traders tomar una posición mayor que el saldo de su cuenta depositando margen:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

Con un apalancamiento de 10x, $1,000 de margen controlan una posición nocional de$10,000. El mismo movimiento adverso del 1% que le costaría $100 a un trader sin apalancamiento ahora le cuesta$100 al trader apalancado frente a $1,000 de margen, lo que supone un golpe del 10% a su patrimonio.

Liquidación

Si un movimiento adverso lleva la cuenta a la zona del margen de mantenimiento, el venue cierra la posición de forma forzosa. Hyperliquid lo expresa siguiendo un valor de margen de mantenimiento definido como el patrimonio menos un requisito de mantenimiento por posición, y activa la liquidación cuando ese valor se vuelve negativo:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{la liquidación se activa cuando } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

La tasa de margen de mantenimiento varía según el activo, pero suele estar entre el 1–5% del nocional. Cuando se activa el disparador, el venue intenta cerrar la posición en el libro; si no puede cerrarse antes de que la posición quede en pérdidas que superan el margen, la pérdida recae en el desapalancamiento automático, que cierra forzosamente a las contrapartes con ganancias al mark anterior.

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La liquidación es una orden, no un precio

La liquidación no ocurre en un precio matemático exacto. Ocurre cuando el motor de riesgo del venue detecta que el patrimonio está por debajo del margen de mantenimiento y envía una orden de mercado para cerrar la posición. En un mercado rápido, esa ejecución puede quedar muy por debajo de donde la liquidación "debía" activarse. El slippage (deslizamiento) es su pérdida, no la del venue.

Perpetuo vs spot vs futuro vs opción

Cuatro formas de obtener exposición al mismo activo subyacente, cuatro objetos distintos.

Futuro perpetuo

Apalancamiento lineal, sin vencimiento

• Sin vencimiento: se mantiene mientras el margen esté intacto
• Apalancamiento hasta el máximo del venue
• Funding pagado cada hora o cada 8 horas
• Exposición lineal: ganancias y pérdidas simétricas
• Riesgo de liquidación y de ADL

Ideal para traders direccionales que buscan apalancamiento y no quieren preocuparse por el vencimiento.

Spot

Lineal, sin apalancamiento, propiedad directa

• Usted es dueño del activo
• Sin apalancamiento, sin funding, sin liquidación
• Aplican costos de almacenamiento, custodia y gas on-chain
• Exposición lineal: igual que el perpetuo pero sin la factura horaria
• Puede prestarse o desplegarse en DeFi para obtener rendimiento

Ideal para tenedores de largo plazo que no necesitan apalancamiento ni cobertura.

Futuro listado

Lineal, con fecha, sigue una curva

• Fecha de vencimiento fija, le entrega un contrato con fecha
• Sin funding: el carry está en la curva (contango o backwardation)
• Requiere roll si desea exposición continua
• Compensado en un exchange centralizado con margen
• La referencia converge al spot al vencimiento

Ideal para coberturistas institucionales y para quien busca un carry predecible.

Opción

Convexa, con fecha, payoff no lineal

• Se paga una prima por adelantado a cambio de un pago condicional
• Convexa: las ganancias pueden superar la prima, las pérdidas se limitan a la prima (si está long)
• El theta decae a medida que se acerca el vencimiento
• El apalancamiento proviene de la relación prima-nocional, no del margen
• Consulte [Opciones vs perpetuos](/docs/reference/options-vs-perps) para la comparación completa

Ideal para traders con una visión sobre cuánto se moverá el activo subyacente, no solo sobre la dirección.

Qué sigue realmente el oráculo

La pregunta interesante en cualquier perpetuo es: ¿a qué hace referencia el oráculo? La mecánica es siempre la misma (el funding acerca el mark al oráculo), pero el objeto al que apunta el oráculo lo cambia todo aguas abajo. Un perpetuo de BTC bien referenciado es aburrido. Un perpetuo referenciado a una curva de futuros con fecha en plena ventana de roll es cualquier cosa menos eso.

Ejemplos reales, del más simple al más exótico:

Índices spot

El oráculo más común en un perpetuo cripto: una mediana ponderada de precios spot de un puñado de exchanges centralizados líquidos. La ponderación suele basarse en la liquidez y, a veces, en la antigüedad del dato.

Perpetuo	Venue	Oráculo
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Mediana ponderada del spot BTC-USD en los 4–6 principales CEX. Se actualiza cada 2–5 segundos.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Misma plantilla que BTC pero para ETH-USD.
SOL, HYPE, la mayoría de los perpetuos de altcoins	Hyperliquid	Misma plantilla, a veces con menos venues de referencia cuando el activo subyacente solo cotiza en 2–3 mercados spot.

El funding en estos perpetuos suele ser pequeño y refleja el sentimiento. El mark y el oráculo se mantienen a pocos puntos básicos la mayor parte del tiempo. La intuición de "funding negativo = short saturado = squeeze" se construyó por completo sobre perpetuos como estos.

Inversos / autorreferenciados (el legado de BitMEX)

El XBTUSD original de BitMEX es un perpetuo inverso: paga en BTC en lugar de USD, de modo que el margen y el PnL se mueven con el activo subyacente. El oráculo sigue siendo un índice spot en USD, pero la unidad de cuenta del contrato es la propia cripto. Por eso el "funding de perpetuos inversos" y el "funding de perpetuos lineales" se ven distintos en la práctica, aunque la fórmula sea idéntica.

Perpetuo	Venue	Oráculo
XBTUSD (perpetuo original de 2016)	BitMEX	Índice .BXBT (Bitstamp + Coinbase ponderados)
ETHUSD inverso	Deribit, BitMEX	Índice spot ETH-USD, con margen en ETH

Curvas de futuros (el caso de los perpetuos de commodities/acciones)

Un perpetuo cuyo oráculo hace referencia a un contrato de futuros con fecha. El funding absorbe el carry que exista en la curva subyacente. Si el primer mes está en contango, el funding es positivo. Si está en backwardation, el funding es negativo. La propia referencia del perpetuo puede desplazarse sin ningún aporte de sentimiento del mercado del perpetuo. Varios builders de HIP-3 despliegan estos contratos con especificaciones de oráculo ligeramente distintas:

Perpetuo	Desplegador	Oráculo	Nota
xyz:CL (crudo WTI)	trade.xyz	Futuro WTI de NYMEX del primer mes (CLK6, etc.)	El ejemplo canónico. El funding llegó a -878% anualizado durante el roll del oráculo de abril de 2026.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Futuro Brent de ICE del primer mes	Libro más delgado que xyz:CL, el funding se comporta de forma similar.
km:USOIL	Kinetiq	Oráculo propio de petróleo spot de Kinetiq, no un contrato CME con fecha	Sigue una referencia WTI continua en lugar de una curva con fecha. El comportamiento del funding se parece más al de un perpetuo cripto normal que al de uno de commodities.
flx:OIL	Felix	Oráculo interno de Felix (una mezcla de varios feeds spot)	Libro más pequeño, tiende a pegarse al oráculo con poca profundidad. Se comporta más como una demostración de la mecánica que como un verdadero mercado de carry.
xyz:GOLD	trade.xyz	Futuro de oro COMEX del primer mes	Funding pequeño y normalmente bien comportado.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Contrato LME o COMEX del primer mes	Misma mecánica, distinto activo subyacente.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	Primer mes de CBOT	Las curvas estacionales los hacen interesantes.

Tenga en cuenta que xyz:CL, km:USOIL y flx:OIL son tres diseños de oráculo distintos sobre el mismo activo subyacente (crudo WTI). El mismo precio spot del petróleo puede producir regímenes de funding radicalmente distintos según el oráculo al que haga referencia el perpetuo. La versión de trade.xyz avanza sobre una mezcla de curva programada; las versiones de Kinetiq y Felix siguen una referencia spot continua sin ninguna mecánica de roll. Esa divergencia es precisamente la razón por la que el oráculo importa más que el mark en estos instrumentos.

Mezclas de curva (el oráculo con roll)

Una variante del caso de la curva de futuros: en lugar de apuntar a un único contrato con fecha, el oráculo sigue una mezcla publicada de dos contratos adyacentes. Durante la ventana de roll, las ponderaciones pasan del mes que vence al mes siguiente en pasos programados. La propia referencia del perpetuo avanza según un calendario publicado.

Esta es la mecánica en el centro de la historia de los perpetuos de petróleo en Hyperliquid. trade.xyz traslada el oráculo de xyz:CL del 100% mayo al 100% junio en cinco pasos del 20%, uno por día hábil, a lo largo de aproximadamente una semana. Cuando la curva subyacente está en backwardation, cada paso arrastra la referencia hacia abajo aunque el crudo en sí no se mueva. Los shorts ganan la caída de la referencia, los longs la pagan, y el funding llega a extremos porque el carry es predecible, no especulativo.

Oráculos de acciones e índices

Perpetuos de veinticuatro horas sobre índices bursátiles y acciones individuales. El oráculo normalmente prioriza la cotización externa en vivo durante el horario de mercado y recurre a una referencia interna fuera de ese horario, ya que el activo subyacente deja de negociarse a las 4 p.m. ET.

Perpetuo	Venue	Oráculo
XYZ100 (replica el S&P 500)	trade.xyz en Hyperliquid	Durante el horario de mercado: SPX / SPY. Fuera de horario: una ventana interna de descubrimiento de precios acotada por el cierre anterior.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA, etc.	trade.xyz	Spot por ticker durante el horario de mercado, oráculo interno fuera de horario.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Tasas de referencia FX con cobertura 24/7.

Rarezas históricas que vale la pena conocer

Perpetuo	Época	Qué hacía el oráculo
BitMEX XBTUSD	2016–	Primer perpetuo real, primera tasa de financiamiento, todavía se negocia. La plantilla que copiaron todos los demás perpetuos.
Contratos MOVE de FTX	2019–2022	Técnicamente no era un futuro perpetuo, sino un contrato de volatilidad con liquidación diaria que se comportaba como uno. Referencia: movimiento diario absoluto de BTC. Murió con FTX.
vAMM de Perpetual Protocol v1	2020–2021	AMM virtual puro. Sin ningún oráculo de referencia. El "precio" era el estado interno del AMM, y el funding lo mantenía atado a un índice externo mediante un mecanismo separado. Descontinuado en favor de la v2.
Perpetuos con margen cruzado de dYdX v3	2021–2023	Oráculo estándar de índice spot, pero con liquidación en la L2 StarkEx y un libro de órdenes off-chain.
hyperp de Hyperliquid (perpetuos hipotéticos)	2024–	Experimental: perpetuos sin ningún oráculo externo. La tasa de financiamiento se determina en relación con una media móvil del propio mark del perpetuo. Útil para el descubrimiento de precios de tokens antes de su lanzamiento.

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Revise siempre el oráculo antes de operar el perpetuo

Para los perpetuos de BTC y ETH, el oráculo suele ser poco interesante. Para todo lo demás (commodities, acciones, mercados de builders HIP-3, cualquier perpetuo con "xyz:", "km:" o "flx:" delante del símbolo), la especificación del oráculo es lo primero que debe leer antes de hacer clic en comprar.

Las dos cosas que reemplazan al roll

Un perpetuo necesita dos mecanismos distintos que un futuro listado no necesita:

1. Funding: el flujo de caja periódico que acerca el mark al oráculo cuando ambos se separan. Se paga cada hora en Hyperliquid y cada 8 horas en la mayoría de los CEX. Es la herramienta principal.
2. Desapalancamiento automático: la última línea de defensa cuando una posición liquidada queda con pérdidas que superan su margen y el fondo de seguros no puede cubrir la pérdida. Los traders con ganancias del lado opuesto son cerrados forzosamente para equilibrar el libro.

Juntos, mantienen al perpetuo solvente y anclado. El funding se ocupa del desajuste ordinario; el ADL, del catastrófico.

Qué vigilar

Si usted realmente está operando un perpetuo, hay cuatro números que vale la pena seguir:

1. Mark menos oráculo: la prima. Determina directamente el pago de funding que recibirá o pagará en el siguiente intervalo.
2. Tasa de financiamiento actual: anualizada, es el costo de carry. Compárela con su período de tenencia esperado y su PnL esperado.
3. Utilización del margen de mantenimiento: qué tan cerca está su patrimonio del umbral de liquidación. Por encima del 70% es peligroso.
4. Rango de ADL: solo importa si usted está del lado ganador de una operación grande. Una mayor ganancia y un mayor apalancamiento lo acercan al frente de la cola.

Ninguno de estos datos aparece en el botón de "comprar". Tiene que buscarlos antes de abrir la posición y seguir vigilándolos mientras la mantiene.

Una breve historia (y por qué cripto, no Wall Street)

El futuro perpetuo es más joven de lo que la mayoría supone, y su versión real es por completo una historia cripto. Se propuso en el ámbito académico más de una década antes de que algún venue lo negociara, y todas las instancias que funcionan hoy viven en venues cripto. La razón tiene muy poco que ver con la tecnología y todo que ver con por qué las finanzas tradicionales nunca lo necesitaron.

Por qué no vino de Wall Street

Robert Shiller esbozó la idea en su libro de 1992 Macro Markets: un instrumento sin vencimiento, liquidado mediante flujos de caja periódicos, que permitiría a los inversores expresar exposición a activos difíciles de negociar, como índices inmobiliarios o el PIB. Formalizó las matemáticas con más rigor en un artículo de 1993 en el Journal of Finance. Era una propuesta académica seria. Nadie lo listó.

La razón es que los mercados de futuros tradicionales no tenían el problema que los perpetuos están diseñados para resolver. CME, ICE, Eurex y la LSE ya ofrecen contratos con fecha en todas las clases de activos líquidos, con liquidación regulada, market makers establecidos, infraestructura de entrega física y un ecosistema maduro de estrategias de roll (calendar spreads, carry trades, arbitraje de base). A una mesa profesional de futuros no le molesta el roll mensual. El roll es donde gana dinero. Añadir una variante perpetua habría implicado una aprobación regulatoria adicional para un tipo de contrato con menos claridad operativa y sin una demanda institucional evidente, ya que el mercado de futuros existente ya cubría todos los casos de uso que importaban a esos clientes.

Las finanzas tradicionales tampoco necesitan descubrimiento de precios 24/7 sobre un único contrato. CME cierra. El mercado sabe cómo manejarlo. Los fines de semana y los gaps nocturnos son un problema resuelto en los flujos de trabajo y en los sistemas de riesgo. Un futuro perpetuo de petróleo añade complejidad sin resolver nada que no estuviera ya bien.

Por qué vino de cripto

Las criptomonedas en 2016 no tenían nada de eso. Los mercados spot de cripto operaban 24/7 sin infraestructura de futuros, sin cámaras de compensación, sin entrega física (obviamente) y sin ningún venue dispuesto a someter un nuevo tipo de contrato a años de revisión regulatoria. BitMEX atendía a una audiencia minorista que nunca había operado un contrato con fecha y a la que no le importaba qué era. Las restricciones que hacían poco atractivos a los perpetuos en TradFi no aplicaban, y el encaje del producto era mejor:

• No había una curva de futuros en la que vivir. No existía una curva profunda de futuros de BTC en 2016. Un perpetuo fue el primer derivado apalancado sobre BTC, no la versión simplificada de un producto más maduro.
• Mercados 24/7, contratos 24/7. Cripto nunca cierra. Un contrato que tampoco cierra se ajusta al ritmo del mercado. No hace falta programar un roll alrededor de un fin de semana que no existe.
• No hay historia de entrega. No existe un equivalente cripto a "liquidar" un contrato de Bitcoin como el WTI se liquida en petróleo físico en Cushing. La liquidación en efectivo es la única opción, y la liquidación en efectivo más una tasa de financiamiento equivale a un perpetuo.
• Apto para minoristas. Los contratos con fecha exigen que el usuario entienda el vencimiento, la mecánica del roll y los calendar spreads. Un perpetuo le exige entender un solo número: la tasa de financiamiento. El producto más simple ganó con la audiencia minorista y desde ahí creció hacia lo institucional.
• Libertad creativa. Los venues cripto de primera generación podían lanzar un nuevo derivado, ver si funcionaba e iterar en semanas en lugar de años. Esa velocidad es la razón por la que el mecanismo de tasa de financiamiento existe. Arthur Hayes y sus cofundadores probaron varias variantes antes de quedarse con la que realmente mantenía al perpetuo atado a su referencia.

Una vez que BitMEX demostró que el mecanismo de tasa de financiamiento funcionaba, el resto del mundo cripto lo copió. Binance añadió perpetuos en 2019, le siguieron Bybit, OKX y FTX, y en 2020 aparecieron versiones on-chain (dYdX, Perpetual Protocol). Para 2023, los perpetuos eran el derivado apalancado dominante en todo el mercado cripto por volumen, superando al spot por un factor de 5–10x en la mayoría de los venues.

Cronología

Año	Evento	Por qué importó
1992	Shiller propone los "futuros perpetuos" en Macro Markets	Primer argumento académico serio a favor de un instrumento sin vencimiento, liquidado mediante flujos de caja en lugar de entrega. Nunca se negoció.
2016	BitMEX lanza el swap inverso XBTUSD	El primer futuro perpetuo real en negociarse, construido por Arthur Hayes, Ben Delo y Sam Reed. Con margen inverso en BTC. Introdujo el mecanismo de tasa de financiamiento que hoy usa todo el mercado.
2019	Binance Futures lanza perpetuos con margen en USDT	Hizo los perpetuos accesibles a una audiencia mucho mayor al usar stablecoins como margen en lugar del activo subyacente. Rápidamente se convirtió en el venue de perpetuos dominante por volumen.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX y Perpetual Protocol lanzan perpetuos competidores	Cripto converge en el perpetuo como el derivado apalancado por defecto. La cuota de mercado de BitMEX se desploma. Los perpetuos on-chain (dYdX v1, Perpetual Protocol) empiezan a encontrar su product-market fit.
2022–2024	Hyperliquid se lanza y escala	Perpetuos on-chain basados en libro de órdenes con rendimiento de nivel CEX. Primer venue on-chain que compite de forma creíble con los perpetuos centralizados en volumen y latencia.
2025	Hyperliquid lanza HIP-3: perpetuos desplegados por builders	Terceros (trade.xyz, Kinetiq, Felix) pueden desplegar sus propios perpetuos con oráculos, apalancamiento y estructuras de comisiones personalizados. Abre la puerta a commodities, acciones, FX y otros activos subyacentes no cripto.
2026	Los perpetuos de commodities y acciones en HIP-3 se convierten en los libros más grandes del venue	Por primera vez, un DEX es el mayor venue de descubrimiento de precios 24/7 para instrumentos que tienen sus propios mercados tradicionales profundos (petróleo, acciones, índices). Consulte el análisis de los perpetuos de petróleo de abril de 2026.

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El ciclo se cerró

El futuro perpetuo se inventó porque cripto no tenía infraestructura de futuros. Diez años después, los libros más grandes del mayor venue de perpetuos cripto hacen referencia a futuros CME con fecha. Un tipo de contrato creado para evitar las finanzas tradicionales es ahora la forma más activa de operar activos de las finanzas tradicionales 24/7. Es un cambio de forma real, y es el contexto de casi todas las historias interesantes sobre perpetuos que se están escribiendo hoy.

Ver también

• Funding de perpetuos: la fórmula de funding, el índice de prima y cómo se calcula realmente el pago en Hyperliquid.
• Desapalancamiento automático (ADL): cómo funcionan las colas de ADL, a quién se cierra forzosamente y por qué importa a los traders de base.
• Opciones vs perpetuos: la comparación estructural: lineal vs convexo, funding vs theta, liquidación vs vencimiento.
• Documentación de funding de Hyperliquid: la especificación oficial de la fórmula de funding.
• HIP-3: perpetuos desplegados por builders: cómo los builders externos despliegan perpetuos con oráculos personalizados en Hyperliquid.