Lección 2: Skew (estructura por strike)
Objetivo: Entender por qué las opciones put OTM cuestan más que las opciones call OTM y qué le dicen los cambios en el skew sobre el miedo del mercado.
¿Qué es el skew?
Skew describe cómo cambia la volatilidad implícita a medida que usted se desplaza entre strikes en un punto fijo del tiempo.
Piénselo así: elija un vencimiento (por ejemplo, a 30 días). Observe todas las opciones de ese vencimiento, desde puts muy OTM hasta calls muy OTM. Cada una tiene su propia IV. Si grafica la IV frente al strike, obtiene una curva. Esa curva es el skew.
Tomar una instantánea
Esta pendiente descendente de puts OTM a calls OTM se llama skew put.Esta es la forma más común.
El skew es el precio que el mercado pone al seguro contra caídas. Las puts OTM son caras porque todo el mundo las quiere.
¿Por qué existe el skew?
Si el modelo Black-Scholes fuera perfecto, todos los strikes tendrían la misma IV. El skew existe porque la realidad es más complicada.
1. Miedo a las caídas (demanda de protección)
Los mercados se desploman con más frecuencia de lo que se disparan. La caída por COVID en 2020, los colapsos de LUNA/FTX en 2022: los grandes movimientos a la baja ocurren rápido. Los traders pagan prima por puts OTM como seguro de cartera.
2. Desequilibrio entre oferta y demanda
- Puts OTM: alta demanda de quienes buscan cobertura, pocos vendedores naturales
- Calls OTM: demanda menos urgente, más vendedores especulativos
3. Asimetría realizada
Históricamente, los grandes movimientos tienden a ser negativos. No es irracional: las caídas se agrupan, los rallies avanzan lentamente.
Véalo en acción
Arrastre el control deslizante para explorar distintas formas de skew:
Skew Visualization
Arrastra el control deslizante para ver cómo el skew cambia la curva IV a través de los strikes. El skew put (RR positivo) es normal; el skew call es raro.
Cómo medir el skew
Los traders usan métricas estandarizadas para comparar el skew entre periodos y activos.
Risk reversal (25-delta)
La medida más común. Compara la IV de la put 25-delta con la IV de la call 25-delta:
Risk Reversal Delta-25
Los puts OTM están 12 puntos de vol más caros que los calls OTM.
El mercado está pagando extra por protección a la baja.
Un risk reversal 25-delta de -8% significa que las puts OTM cotizan 8 puntos de volatilidad por encima de las calls OTM equivalentes (ya que RR = IV de la call - IV de la put). Al mercado le preocupa la baja.
¿Qué son las "wings"?
Antes de hablar de los wing spreads, necesita saber qué son las "wings" (alas). Las wings son las opciones con delta de 10 o menos a cada lado del ATM. Las opciones 25-delta suelen llamarse el cuerpo (body), no las wings:
Entendiendo las "Alas"
Spread ATM-wing
Ahora que entiende las wings, puede medir cuánto paga de más por esas opciones OTM en comparación con el ATM:
Diferencial ATM-Ala (Ala Put)
El put 25Δ cotiza a 13 puntos de vol por encima de ATM. Hay una prima significativa para la protección a la baja.
Cómo leer los cambios en el skew
El skew no es estático. Responde a las condiciones del mercado:
Ejemplo: el skew de BTC durante las caídas
Durante las grandes ventas masivas (marzo de 2020, mayo de 2021, noviembre de 2022), el skew de puts de BTC se disparó drásticamente. Las puts 25-delta cotizaron entre 20 y 30 puntos de volatilidad por encima del ATM. Cuando el pánico se calmó, el skew se normalizó a lo largo de varias semanas.
El patrón:
- El mercado cae con fuerza
- Todos corren a comprar puts (cobertura)
- La IV de las puts se dispara en relación con la IV de las calls
- El skew se empina
- Cuando todo se calma, el skew se normaliza lentamente
El skew en cripto frente a TradFi
El skew cripto se comporta de forma distinta al de la renta variable:
| Aspecto | Renta variable (SPX) | Cripto (BTC) |
|---|---|---|
| Skew base | Fuerte y persistente | Variable, a veces plano |
| Respuesta a las caídas | El skew explota | El skew explota aún más |
| Skew de calls | Poco frecuente | Ocurre en mercados alcistas |
| Reversión a la media | Lenta | Más rápida |
Los mercados cripto son más jóvenes, más especulativos y tienen una composición de participantes distinta. El skew puede pasar de estar cargado hacia las puts a estar cargado hacia las calls en cuestión de semanas durante los cambios de régimen.
Implicaciones para el trading
Si tiene posiciones largas en opciones
- Comprar puts OTM es caro por el skew: está pagando un seguro contra caídas
- Comprar calls OTM puede ser relativamente barato
- El skew afecta su punto de equilibrio: el movimiento debe ser mayor que el que ya está incluido en el precio
Si tiene posiciones cortas en opciones
- Vender puts OTM captura la prima del skew (la tarifa del seguro)
- Pero está vendiendo seguro contra caídas: el riesgo es real
- Vender calls OTM puede ofrecer menos prima, pero también menos riesgo de cola
Los risk reversals como operación
Algunos traders operan el skew directamente: compran el lado barato y venden el lado caro.
Ejemplo: Si el skew de puts es extremo (RR 25d = -20%), podría:
- Vender puts 25d caras
- Comprar calls 25d baratas
Sin cobertura delta, esto es una posición larga sintética, no una operación pura de skew. Usted gana si el activo subyacente sube y pierde si baja. Para aislar la apuesta sobre el skew (ganar con la normalización del skew independientemente de la dirección), debe aplicar cobertura delta a la posición. Los risk reversals con cobertura delta son avanzados y conllevan pin risk cerca del vencimiento.
Errores comunes
| Error | Corrección |
|---|---|
| Ignorar el skew al comprar puts | Está pagando de más por la protección contra caídas. Sepa cuánto. |
| Suponer que el skew es constante | El skew se mueve con el mercado. Lo que hoy está empinado puede aplanarse. |
| Tratar igual todas las opciones OTM | Las puts OTM y las calls OTM tienen IV y dinámicas muy distintas. |
| No entender por qué existe el skew | Sin entender el "porqué", no podrá anticipar los cambios. |
💡 Consejo: Intenta responder cada pregunta por tu cuenta antes de revelar la respuesta.
Véase también
- Referencia de skew - Análisis en profundidad con más métricas
- Lección 5: Smile y smirk - Las distintas formas que puede adoptar el skew
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