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Lección 7: Dinámica de la superficie

Objetivo: Comprender cómo se mueve la superficie de volatilidad en su conjunto y qué le indican los distintos patrones de movimiento.

La superficie está viva​

Hasta ahora hemos visto instantáneas: el skew en un momento dado, la estructura temporal en un momento dado. Pero la superficie de volatilidad se mueve constantemente. Entender cómo se mueve es tan importante como entender qué aspecto tiene.

Tipos de movimientos de la superficie​

1. Desplazamiento paralelo (cambio de nivel)​

Toda la superficie sube o baja de manera uniforme. Arrastre el control deslizante para ver cómo se desplaza toda la estructura temporal a la vez:

Parallel Shift Demonstration

Antes: ATM IV = 50%
→
Después: ATM IV = 60%(+10)
40%50%60%70%80%7d30d60d90d180dTime to ExpiryATM IV
Antes (línea base)
Después del cambio
Key point: In a pure parallel shift, every strike and expiry moves by the same amount. The shape (skew, term structure) stays identical. Only the overall level changes. Risk-off → vol up everywhere.

Qué significa: Las expectativas generales de volatilidad cambiaron, pero la estructura relativa se mantuvo igual.

Cuándo ocurre:

  • Movimientos generales de apetito o aversión al riesgo (risk-on/risk-off)
  • Cambios de nivel en el VIX/BVIV
  • Aumento o disminución generalizada de la incertidumbre del mercado

2. Empinamiento/aplanamiento del skew​

La inclinación de la sonrisa cambia sin que el nivel se mueva mucho.

Movimiento
Qué ocurre
Interpretación
El skew de puts se empina
El RR se vuelve más negativo (la IV de las puts sube frente a la IV de las calls)
Aumenta el miedo a un crash
El skew de puts se aplana
El RR se acerca a cero (la IV de las puts baja, la IV de las calls sube, o ambas)
Disminuye el miedo a un crash
El skew se invierte a skew de calls
El RR pasa a ser positivo (las calls más caras que las puts)
FOMO, short squeeze

3. Rotación de la estructura temporal​

Cambia la pendiente entre vencimientos.

Empinamiento (aumenta el backwardation):

  • La vol de corto plazo sube en relación con la de largo plazo
  • Se está descontando el riesgo de un evento

Aplanamiento (disminuye el backwardation):

  • La vol de corto plazo baja en relación con la de largo plazo
  • El evento ya pasó, normalización

Cambio de inversión:

  • De contango a backwardation o viceversa
  • Cambio de régimen significativo

4. Expansión/compresión de las alas​

Cambia la curvatura (butterfly) de la sonrisa.

  • Las alas se expanden: Tanto las puts como las calls OTM se encarecen. Aumenta la demanda de cobertura frente al riesgo de cola.
  • Las alas se comprimen: Las colas se abaratan. Menos miedo a movimientos extremos.
💡

La superficie no solo sube y baja. Se inclina, se tuerce y se curva.

Correlación spot-vol​

Una de las dinámicas más importantes: ¿cómo responde la vol a los movimientos del spot?

Correlación spot-vol negativa (normal)​

Cuando el precio cae, la vol sube. Cuando el precio sube, la vol baja.

Este es el patrón típico:

  • Las caídas son violentas y aterradoras (la vol se dispara)
  • Los rallies son graduales y tranquilos (la vol baja)

Correlación spot-vol positiva (inusual)​

Cuando el precio sube, la vol también sube. Esto ocurre en:

  • Rallies parabólicos (todos se apresuran a comprar calls)
  • Short squeezes
  • Fases tardías de mercados alcistas cripto
Movimiento del spot
Respuesta típica de la vol
Respuesta inusual
El precio cae un 5%
La vol se dispara un 10-20%
Vol plana (complacencia)
El precio sube un 5%
La vol cae un 5-10%
La vol sube (FOMO)

Sticky strike frente a sticky delta​

¿Cómo se desplaza la sonrisa cuando se mueve el spot? Hay dos modelos:

Sticky strike​

La IV en cada strike se mantiene constante. La sonrisa no se mueve cuando se mueve el spot.

Implicación: Si el spot cae, ahora usted está más cerca de la parte de la sonrisa con IV alta, por lo que su vol ATM en la práctica aumentó.

Sticky delta​

La IV en cada nivel de delta se mantiene constante. La sonrisa se desplaza con el spot.

Implicación: Si el spot cae, la sonrisa se desplaza a la izquierda con él, por lo que su vol ATM se mantiene más o menos igual.

La realidad está en algún punto intermedio y varía según el mercado y el régimen.

💡

En cripto, el comportamiento suele estar más cerca del sticky strike, lo que significa que los movimientos del spot amplifican los cambios de vol.

Dinámica de la superficie en torno a eventos​

Antes del evento​

  • La estructura temporal se invierte (backwardation)
  • El nivel general se eleva
  • El skew puede empinarse a medida que aumenta la cobertura

Después del evento​

  • La vol de corto plazo se desploma (vol crush)
  • La estructura temporal suele pasar a contango
  • El skew puede aplanarse si el evento fue benigno
  • El skew puede empinarse aún más si el evento fue negativo

El vol crush​

La dinámica de superficie más drástica: el desplome de la IV de corto plazo después de un evento.

Momento
IV a 7 días
IV a 30 días
2 días antes del FOMC
85%
62%
1 hora después del FOMC
48%
55%

La IV a 7 días se desplomó 37 puntos de vol. Por eso comprar opciones antes de un evento suele ser una estrategia perdedora aunque usted acierte la dirección.

Los cambios de vol equivalen a acelerar el tiempo​

Uno de los modelos mentales más útiles para entender la dinámica de la superficie: una caída de la vol tiene el mismo efecto sobre sus griegas que adelantar el tiempo. Un aumento de la vol es como retroceder el reloj.

Evento
Efecto sobre las griegas
Equivale a
La vol cae 5 puntos
Las deltas OTM se reducen, la gamma se concentra en ATM
Adelantar varios días hacia el vencimiento
La vol sube 5 puntos
Las deltas OTM crecen, la gamma se dispersa
Retroceder el tiempo: la opción se alarga

Este cambio de perspectiva es potente: cuando la vol se desploma tras un evento, sus griegas no cambian solo por la vega. Toda su posición se comporta como si de repente hubiera envejecido días o semanas. Una opción call OTM con delta 20 a una IV del 80% podría tener delta 12 a una IV del 60%, equivalente a la delta que vería días después si la vol no hubiera cambiado.

Bleed hacia adelante y hacia atrás

Los traders de opciones barrera deben vigilar ambas direcciones. Un aumento de la vol inicialmente "alarga" la delta de la opción (backward bleed), pero un aumento adicional de la vol puede reducirla. Lo que funciona en un punto del mapa de parámetros puede no funcionar en otro.

Volatilidad implícita forward​

La curva de vol que usted ve (vol ATM por vencimiento) es una curva de vol spot. Los profesionales también calculan la volatilidad implícita forward: la vol que el mercado implica entre dos fechas futuras.

σforward2⋅ΔT=σ22⋅T2−σ12⋅T1\sigma_{forward}^2 \cdot \Delta T = \sigma_2^2 \cdot T_2 - \sigma_1^2 \cdot T_1

A veces la curva spot parece suave, pero la vol forward es:

  • Con picos: Hay un evento descontado entre dos vencimientos
  • Varianza negativa (en la fórmula): Una oportunidad de arbitraje o un fallo del modelo

Si la vol a 30 días es del 55% y la vol a 60 días es del 50%, la vol forward para los días 30 a 60 es solo de ~43%. El mercado espera que el segundo mes sea mucho más tranquilo que el primero. Así es como los eventos se incorporan a la estructura temporal.

Modelos multifactoriales de la superficie​

Los traders profesionales piensan en los movimientos de la superficie en términos de factores:

  1. Nivel (paralelo): Desplazamiento general hacia arriba o hacia abajo
  2. Skew (inclinación): Cambios en el risk reversal
  3. Curvatura (sonrisa): Cambios en el butterfly
  4. Plazo (rotación): Cambios en la pendiente de la estructura temporal

Estos factores suelen estar parcialmente correlacionados:

  • El nivel y el skew tienden a moverse juntos (vol al alza, skew más empinado)
  • La curvatura y el nivel suelen moverse juntos (vol al alza, alas que se expanden)

Operar la dinámica de la superficie​

Si usted espera...
Considere...
Desplazamiento paralelo al alza
Straddles largos, vega larga
Desplazamiento paralelo a la baja
Straddles cortos, vega corta
Empinamiento del skew de puts (RR más negativo)
Vender risk reversal (vender calls, comprar puts)
Aplanamiento del skew de puts (RR hacia cero)
Comprar risk reversal (comprar calls, vender puts)
Aplanamiento de la estructura temporal
Calendar spreads (vender el cercano, comprar el lejano)
Expansión de las alas
Butterfly/strangle largo

Errores comunes​

ErrorCorrección
Seguir solo el nivel de vol, ignorando la formaLa dinámica del skew y de la estructura temporal importa para el P&L.
Suponer que la correlación spot-vol negativa siempre se cumplePuede invertirse en mercados alcistas.
No anticipar el vol crush en torno a eventosEsto destruye más posiciones largas en opciones que la dirección.
Ignorar sticky strike frente a sticky deltaAfecta al rendimiento de sus coberturas delta.

Pon a prueba tu comprensión antes de continuar.

Q: ¿Qué es un desplazamiento paralelo de la superficie de volatilidad?
Q: ¿Qué suele ocurrir con la superficie de volatilidad después de que pasa un evento importante?
Q: ¿Qué es la correlación spot-vol negativa?

💡 Consejo: Intenta responder cada pregunta por tu cuenta antes de revelar la respuesta.

Véase también​

Navegación: ← Lección 6: Regímenes de volatilidad | Lección 8: Griegas avanzadas →

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